2023中国银行个人金融全球资产配置白皮书

回顾篇：2022 年是世界百年变局的关键之年，“世纪疫情、 俄乌冲突、美元超常规加息”笼罩全球，美欧的胀与中国的滞， 美元一骑绝尘独升值与非美集体疲软齐贬值形成鲜明对比;与 经济的通胀对应，资产上演通缩行情，全球股市齐下跌，美债 历史性熊市，中债波幅创新低，原油倒“V”依然上涨，黄金 走“N”涨跌各异。我行策略积极应对，过去四年战略配置看 对方向，战术时机选择到位，关键时点精准提示，战略配置与 战术择时阿尔法凸显。

宏观篇：2023 年，美联储加息接近终点，是否降息尚未可知， 全球衰退将至，下半年或将企稳。中国经济稳中求进、复苏可 期，CPI 温和上涨，PPI 继续回落;货币政策总量适度、结构 宽松，财政政策加力提效、提前发力。美国经济从“需求过热” 走向“供需平衡”，名义增长和名义通胀明显回落，实际增长、 核心通胀韧性仍强;失业率缓升，供需矛盾紧张，停止加息后 或停留较久，缩表或提速。欧元区滞涨风险依然明显，增长疲 软、衰退概率较大;日本经济复苏依然缓慢，日本政策有转向 可能，日元升值概率较大。

 权益篇：“美元强弩之末，全球曙光乍现”。2023 年中国经 济中短周期有望上行共振，海外紧缩冲击缓和，经济复苏盈利 改善叠加估值历史低位，股市有望迎来戴维斯双击。中国式估 值探索解决中国核心资产长期低估的难题，个人养老金落地新 增长期稳定资金来源。联储紧缩转向，港股流动性迎转机，港 股内外环境向好，叠加绝对低估，未来有望否极泰来，迎来估 值情绪双修复。港 A 股齐向上，中国资产复兴再启航，建议 超配中国权益资产。美国通胀缓解和美联储紧缩周期的结束并 不意味着新一轮宽松周期马上开启，美联储有可能像加息过晚 一样或紧缩过度，美国经济或步入衰退，美股在跌估值之后还 面临跌盈利的考验，建议先低配美股，待美联储政策转向预期 形成再恢复标配，观察标普 500 指数 3000 点附近的增配机会。 欧洲股市窄幅震荡，中枢上移，建议标配;日本股市喜忧参半， 温和震荡，建议标配，需关注日本央行政策调整的风险。 

债券篇：美债 2022 年史诗级的下跌为 2023 年创造了确定性 机会，美联储紧缩政策结束较为确定，尽管是否开启降息仍需 观察，但美债利率下行趋势确立，建议先标配，视情况提升至 超配(推荐)。2023 年中国经济复苏叠加权益资产吸引力显 现，预计债市承压波动加剧，但货币政策主动收紧流动性概率不大，预计 10 年期国债收益率震荡区间为 2.7%—3.1%， 建议中债都先低配(保守)，待触及收益率区间上限再调整 为标配。 

外汇篇：美元加息进程结束，经济渐入衰退，建议先标配，待 宽松预期形成再调降至低配(保守);英国经济环境的持续恶 化难以对货币形成支撑，建议英镑低配(保守)。日本贸易逆 差缩窄，美日国债利差缩窄、避险属性有望回归，建议超配日 元(推荐);欧元、澳元、加元标配，油价提供支撑，加元有 望跑赢商品货币交叉盘;中国经济有望复苏，但外需减弱导致 出口转弱，人民币中性偏强，建议标配。 

商品篇:美元强弩之末或现“帝国黄昏”时刻，黄金将发挥信 用标尺作用，长期配置价值凸显，建议先标配，待美元降息预 期形成情况择机提高至超配(推荐)。原油供需总体企稳， 将维持紧平衡状态，考虑到供给端较强的产能调控能力叠加 2023 年美元转弱预期支撑，建议标配。 

配置篇：在“美元强弩之末，全球曙光乍现”宏观主题背景下， 我们认为 2023 年全球大类资产配置顺序为:权益、黄金、商 品、债券。中国经济引领复苏，稳中求进，人民币国际化星星 之火点燃中国资产全球青睐之势，全球权益依然优先配置中国 股市，超配中国 A 股(推荐)、中国港股(推荐)，港股否 极泰来或弹性更大。美国经济或步入衰退，建议先低配美股择 机再标配;欧洲经济有韧性且加息放缓，建议标配;日本股市 经济弱复苏，估值合理，建议标配，需警惕宽松货币政策转向 风险。债市方面，美国通胀见顶回落，美联储加息结束，美债 迎历史性投资机会，建议先标配择机调高至超配(推荐)，中 资美元债亦遵循美债相同逻辑。中债方面，经济复苏，权益性 价比提升，中债承压，建议先低配(保守)，待触及收益率区 间上限再调整为标配。贵金属方面，美元强弩之末或现“帝国 黄昏”时刻，黄金将发挥信用标尺作用，长期配置价值凸显， 建议先标配择机调至超配(推荐)。原油供需平衡，考虑供给 端调控能力强叠加美元转弱建议标配。货币方面，美元加息进 程结束，经济渐入衰退，建议先标配择机调至低配(保守); 英国经济持续恶化，建议英镑低配(保守);日本贸易逆差缩 窄，美日国债利差缩窄、避险属性有望回归，建议超配日元(推 荐);欧元、澳元、加元标配;中国经济有望复苏，但外需减 弱致出口转弱，人民币中性偏强，建议标配。