2023中国健康产业白皮书：健康产业并购篇

2022 年，健康领域并购市场交易规模和数量均呈下降趋势。其中财务投资人参与度明显 降低，产业方成为并购交易主力。从资本市场的具体表现来看，2022 年一二级市场估值 倒挂现象普遍，港股破发频出，IPO 套利空间收窄，IPO 发行困难，并购退出需求增 加。

疫情期间依赖单一或少数产品实现收入和现金快速增长的公司存在迫切的并购需求，以 在后疫情时代打造新的营收增长点，并将成为后续并购市场的主力之一。国内市场的其 他产业方尤其是头部产业方，也逐步意识到通过自研的内生增长难以实现快速扩张与市 场地位巩固，从而积极探索通过并购或 License in 快速实现产品矩阵布局。同时，在集 采的大背景下，国内市场受限，越来越多的国内产业方开始寻找国外优质资产并购，以 更多打开国际市场。

在目前复杂的国际与经济环境下，美元在国内的投资环境变得较为不确定，美元并购基 金参与并购交易数量明显下降。而人民币并购基金在当下市场环境下尚未成熟。反观国 有背景投资人在市场低迷的大背景下，通过并购大规模扩张，加快在医疗产业的布局和 市占率。从具体交易方式来看，平台式并购仍将是市场主流。

跨国公司对于中国市场态度的两极分化态势将持续。一些跨国公司因为考虑到国内集 采、国产替代浪潮等因素影响计划撤出中国，也有部分跨国公司因为国内市场竞争加剧 考虑加大在中国市场的布局力度以获得更多竞争力。这促使在中国有重要战略布局规划 的跨国公司越发关注其在中国市场的竞争地位，为此将寻求更多与国内优质企业合作的 机会。这其中包括并购，与国内公司成立合资公司，或通过少数股权投资参与其中。

过去资本市场过热，各方投资人大举投资致使手中已积累了大量资产，其中不乏一些高 估值的“明星项目”。随着近两年二级市场流动性快速缩紧、估值大幅回调，退出压力已 层层传导至各被投企业，多数一级市场公司依然面临上市难度较大的问题，尤其对于业 绩增长悲观且无法维持高估值下持续融资能力的公司而言，企业端尝试被并购代替 IPO 实现股东退出的意愿已越来越强。资本市场的持续低迷，也使各二级市场企业流动性承 压，由此衍生出分拆业务出售、分拆业务单独融资等一系列并购交易机会，从而提升资金使用效率。

政策环境的变化有望进一步增加并购供给端，刺激并购市场活跃。注册制全面落地，二 级市场企业估值加速分化，头部优质公司将得到更多的资源倾斜，缺乏竞争力的公司将 进一步被边缘化，估值及流动性双双承压，更加优胜劣汰的生态下，上市将不一定是企 业的最佳选择。而在集采深化的大背景下，产品线较为单一且产品同质化较严重的企业 持续融资能力受到极大挑战，并购退出通常是最佳选择;集采和国产替代的双重压力叠 加也让一些跨国企业计划撤出中国，因此产生一些并购退出和分拆机会。