医疗美容行业颜值经济系列深度报告

水光针是作用于真皮层的入门级注射项目。水光针是一种“中胚层疗法”，注射部位多为真皮 层浅层至中层，具有补水、保湿效果。狭义上水光针仅指“纯HA类”的基础水光，实际应用 中还包括“HA+营养素类”、“以某一其他成分为主类”和“协同多个成分类”的水光。

需求端:轻医美需求靠前，我们预计至2025年终端规模>200亿元。水光针操作便捷、消费高 频，在轻医美中排名靠前，位居更美APP 2020年轻医美订单量前五。我们假设2020年水光消 费人群渗透率为15%-30%、平均注射频次为2次/年、终端均价范围为900~1000元/支，则我们 预计2020年水光终端规模中值为62.5亿元。假设2021-2025年水光类规模同比增速均高于注射 类整体5pct(CAGR=28.5%)，则我们预计至2025年终端规模超200亿元。

供给端:正规产品稀少，行货有望逐步替代水货，持续本土化。我国水光市场正规产品稀少， 长期存在较多不规范现象，透明质酸类完全合规的水光产品仅三款。随着国家加大力度整治医 美乱象和消费者正规意识的提升，行货有望持续逐步替代水货份额。从竞争格局看，水光针是 本土化趋势较强的注射品类之一。爱美客、华熙生物的水光针产品嗨体、润致、丝丽均有较高 知名度，NMPA批准的三个透明质酸相关的III类水光针批证之中，有两个来自于国内医美企业， 有望率先受益于未来行货份额的提升趋势。

海外龙头经验:水光与填充并举，差异化铸就牢固壁垒。海外医美龙头主要具有以下特点:一 是兼顾水光与透明质酸填充产品，形成良好的品牌和销售协同;二是水光产品均具有较强差异 性，例如采用专利 NASHA技术、Vycross技术延长维持时间，以及拥有专利成分NCTF等;三 是持续根据消费者需求实现产品迭代。